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我国利率期限结构的静态分析和动态特征
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摘要:利率期限结构反映的是利率和到期期限之间的关系。文章利用指数样条法估计出我国上交所国债的利率期限结构,对其进行静态的分析,得到上交所国债利率期限结构统计特征。同时,应用主成分分析方法研究国债利率期限结构的动态特征,发现水平因素、斜度因素和凸度因素对我国国债即期利率曲线变动的解释能力分别达到51.28%、26.63%和10.86%,累计贡献率达到88.77%,不同因素对各个到期期限即期利率的影响程度也有所不同。
关 键 词:利率期限结构 指数样条法 主成分分析


  一、引言
利率期限结构是某个时点不同期限的利率所组成的一条曲线,它是资产定价、金融产品设计、保值和风险管理、套利以及投机等金融活动的基础。对利率期限结构的估计是资产定价领域一个基础性的研究问题。随着我国债券市场的发展、金融创新的不断深入以及利率市场化进程的逐步推进,利率期限结构问题研究的重要性日益凸现出来。
在一个存在零息票债券的市场上,我们通过直接求出这些零息票债券的到期收益率就可以估计出某个时点的利率期限结构并进行分析。但是如果不存在零息票债券或者数量十分有限,那么这种方法就受到很大的限制,中国债券市场就是如此。在中国债券市场上,大部分债券都是息票债券,零息票债券的数量很少。上海证券交易所和银行同业间债券交易市场上交易的国债都是息票债券。因此,我们就不能通过求到期收益率的方法来估计利率期限结构,而只能采取其他的估计方法。在本文我们使用Vasicek(1982)提出的指数样条估计方法,利用我国上交所2002~2005年国债现货市场的交易数据,估计出我国国债利率期限结构的一个时间序列数据。
有了即期利率这一基准利率曲线,我们就可以用其给国债、公司债以及其他利率金融产品进行定价,为投资者提供投资参考和依据。但是,我们知道,由于各种宏观经济因素及国债市场本身众多的因素处于不断的变动之中,即期利率曲线也在不断的发生着变化。利率的变化会导致利率金融产品尤其是固定收益证券价格的变化。为防止利率的大幅变动对投资者头寸价值的影响,必须对持有头寸进行利率风险管理,利率风险管理的前提是确定利率风险因素。一般把风险因素简单归结为即期利率的平行移动,即各个期限的零息债券到期收益率发生相同的变动时,如何来对债券进行套期保值,也就是通常人们所说的久期保值。一般的风险对冲和套期保值都是针对即期利率平行移动这单一风险因素的,但是利率期限结构曲线经常不是发生平行移动,一般认为,利率曲线的变动模式主要有三种:平行移动(Level shift)、斜向移动(Slope shift)和曲率移动(Curvature shift)。针对不同的曲线移动模式,投资者应当采用不同的投资组合以规避风险。各国的市场环境不一样,利率曲线变动的模式也不尽相同。
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